編者按：4月22日，全面注冊(cè)制下資本市場(chǎng)建設(shè)研討會(huì)在證券日?qǐng)?bào)社召開(kāi)，來(lái)自金融機(jī)構(gòu)、研究院所、律師事務(wù)所等方面的專家學(xué)者對(duì)資本市場(chǎng)優(yōu)化生態(tài)、完善監(jiān)管、提升效率，進(jìn)一步增加制度供給等暢所欲言，積極建言獻(xiàn)策。現(xiàn)擇要刊發(fā)，以饗讀者。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄：中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，這對(duì)加強(qiáng)資本市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)和構(gòu)建投資者友好生態(tài)十分重要。

　　從國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，美國(guó)通脹水平在回落，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息有望結(jié)束。而美元指數(shù)趨弱，使得中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的資金供給相對(duì)穩(wěn)定。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將超過(guò)三分之一，人民幣匯率總體走強(qiáng)，這決定了外資流入中國(guó)成為趨勢(shì)?？傮w看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本處于歷史較低水平。以上證50指數(shù)樣本股為代表的、以央國(guó)企為代表的藍(lán)籌股隱含收益率接近歷史新高，股息率與國(guó)債收益率的差值也創(chuàng)出歷史新高。

　　經(jīng)過(guò)三年改革行動(dòng)，國(guó)企資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，今年相關(guān)部門(mén)又提出央企向全球一流企業(yè)對(duì)標(biāo)，國(guó)企將進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)王文：從全球競(jìng)爭(zhēng)角度看，我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)還有較大差距，市場(chǎng)規(guī)模和國(guó)際融資能力都需要提高。

　　我國(guó)資本市場(chǎng)需要廣泛挖掘發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)潛力，通過(guò)資本項(xiàng)目開(kāi)放，吸引更多發(fā)展中國(guó)家的資金和企業(yè)前來(lái)參與。要通過(guò)增加制度供給，暢通資本市場(chǎng)循環(huán)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資源共同發(fā)展。要讓國(guó)際資本在助力中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，分享中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的紅利。同時(shí)，中國(guó)投資者在國(guó)際市場(chǎng)配置資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)警惕和防范境外法律風(fēng)險(xiǎn)，須知“致富無(wú)國(guó)界，財(cái)富有祖國(guó)”。既要重視國(guó)際市場(chǎng)機(jī)會(huì)，也要防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃劍輝：近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)深化體制機(jī)制改革，特別是推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、推進(jìn)制度型開(kāi)放、完善法治和監(jiān)管，市場(chǎng)生態(tài)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。以全面注冊(cè)制為牽引的系統(tǒng)化市場(chǎng)改革還在持續(xù)推進(jìn)中，紅利會(huì)逐步涌現(xiàn)。

　　從供給端來(lái)看，注冊(cè)制下的資本市場(chǎng)更有利于實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，促進(jìn)所有上市公司提高治理和經(jīng)營(yíng)水平，提升公司內(nèi)在價(jià)值，優(yōu)勝劣汰；另一方面，鼓勵(lì)更多優(yōu)質(zhì)民企上市，利用好股權(quán)融資、并購(gòu)等工具實(shí)現(xiàn)脫胎換骨的發(fā)展。從需求端來(lái)看，要回歸投資的本質(zhì)，提高居民投資活動(dòng)的可預(yù)期性，即通過(guò)投資活動(dòng)切實(shí)分享到經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的成果。

　　建議以科技創(chuàng)新和平臺(tái)戰(zhàn)略為引領(lǐng)，用好區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)，打造市場(chǎng)新形態(tài)，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)更加便利地上市融資，讓更多投資者安全地分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

　　巨豐投資首席投資顧問(wèn)張翠霞：當(dāng)今，股市的價(jià)值中樞、運(yùn)行秩序是否穩(wěn)定，股市是否具有吸引力，已不單單是一個(gè)市場(chǎng)問(wèn)題，而是一國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要支撐點(diǎn)。

　　綜合多種因素看，今年A股會(huì)有非常好的表現(xiàn)。各指數(shù)的同頻共振是形成牛市的先決條件，尤其要發(fā)揮好權(quán)重股的作用，使其在穩(wěn)定指數(shù)上發(fā)揮“壓艙石”作用。須防止對(duì)權(quán)重股的炒作，防止指數(shù)波動(dòng)過(guò)大，擾亂正常的市場(chǎng)秩序。

　　科技創(chuàng)新成長(zhǎng)賽道將成為領(lǐng)漲板塊，有望成為10倍牛股的搖籃。今年以來(lái)，從中央到地方都把科技創(chuàng)新放在優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略地位，加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，這對(duì)資本市場(chǎng)估值形成有效支撐。

　　破解我國(guó)科技創(chuàng)新面臨的“卡脖子”難題，尤其需要發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用。單靠一家科技創(chuàng)新企業(yè)的自有資金難以完成研發(fā)投入、技術(shù)革新、項(xiàng)目落地等全過(guò)程，因此必須發(fā)揮好資本市場(chǎng)的資本聚集功能。資本市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的獨(dú)特機(jī)制，更加適應(yīng)科技創(chuàng)新企業(yè)的特性和內(nèi)在需要，特別是滿足企業(yè)差異化的融資需求。所以要完善市場(chǎng)化機(jī)制，豐富工具箱，創(chuàng)新方式方法，加快科技和資本融合。

　　大和證券（中國(guó)）有限責(zé)任總經(jīng)理耿欣：一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)是全球金融市場(chǎng)的重要組成部分。中國(guó)股市的產(chǎn)生和發(fā)展，充分吸收借鑒了全球資本市場(chǎng)的諸多先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)發(fā)展成全球第二大資本市場(chǎng)。另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)是中國(guó)特色現(xiàn)代化建設(shè)的重要組成部分，因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程，是與改革開(kāi)放大的進(jìn)程相呼應(yīng)的，是與國(guó)家戰(zhàn)略以及不同時(shí)期的發(fā)展目標(biāo)緊密結(jié)合的。未來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)在中國(guó)特色現(xiàn)代化建設(shè)當(dāng)中還會(huì)發(fā)揮更大的作用。

　　我們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)充滿信心。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要把握好三個(gè)方面的平衡：一是激發(fā)市場(chǎng)活力和加強(qiáng)有效監(jiān)管的平衡；二是積極開(kāi)展國(guó)際合作與中國(guó)國(guó)情相結(jié)合的平衡；三是發(fā)展和安全的平衡。

　　國(guó)家能源集團(tuán)新能源公司副總經(jīng)理孫柳萌：當(dāng)前，我國(guó)央企紛紛搶灘布局光伏、光電、儲(chǔ)能等新能源領(lǐng)域，助力新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，為建設(shè)能源強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)發(fā)揮引領(lǐng)作用。中央各部委和地方政府不斷出臺(tái)產(chǎn)業(yè)支持政策、金融政策，資本市場(chǎng)也加大了對(duì)綠色低碳領(lǐng)域的傾斜力度。推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，是這兩年產(chǎn)業(yè)升級(jí)的一個(gè)重大課題。

　　面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，越來(lái)越多的央企交出了令人滿意的答卷，成為股市盈利增長(zhǎng)的“穩(wěn)定器”“主心骨”。央企優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)績(jī)效率先傳遞了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)，增強(qiáng)了國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。這些轉(zhuǎn)暖效應(yīng)還將在產(chǎn)業(yè)鏈上傳導(dǎo)下去，大家要有一點(diǎn)耐心。我相信，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)更加充滿活力。

　　中國(guó)股市具有自身結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，迫切需要推動(dòng)“中字頭”板塊找到合理的估值，所以，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系很迫切。從底層邏輯而言，中國(guó)股市也需要構(gòu)建自己的理論和學(xué)術(shù)體系，增強(qiáng)學(xué)術(shù)自信和底氣，更好促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

　　海南銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳慶：當(dāng)前金融市場(chǎng)流動(dòng)性比較充裕，但這些流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用還不夠顯著，成為一個(gè)較為突出的問(wèn)題。目前，商業(yè)銀行靠規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的模式還沒(méi)有改變。因?yàn)殂y行的資產(chǎn)構(gòu)成較為單一，即一邊吸收存款，一邊發(fā)放貸款，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依賴于貸款規(guī)模擴(kuò)張。所以，銀行為了擴(kuò)張規(guī)模，就要不斷地補(bǔ)充資本金，這也是監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行的一個(gè)“硬約束”。

　　由于嚴(yán)格的資本金充足率約束，銀行就需要不斷進(jìn)行融資。銀行在融資方面的困難已反映在股市上。若銀行資本金擴(kuò)張受到約束，則會(huì)制約銀行通過(guò)貸款渠道支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。建議加強(qiáng)資本市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新，為商業(yè)銀行快速補(bǔ)充資本金提供更好的方式和途徑，從而促進(jìn)銀行更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清：建設(shè)好資本市場(chǎng)，要把更多注意力放在未來(lái)。未來(lái)理想的資本市場(chǎng)具有兩大特點(diǎn)，一是“科技進(jìn)”；二是“投資者進(jìn)、投機(jī)者退”。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)是推動(dòng)科技創(chuàng)新和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，唯有資本市場(chǎng)興，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)才能好；唯有資本市場(chǎng)興，科技創(chuàng)新才能強(qiáng)。要?jiǎng)?chuàng)新融資模式和信用擴(kuò)張模式，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)大系統(tǒng)，除了廣受關(guān)注的股市之外，還有一個(gè)很重要的、新興的、巨大的投資板塊，即公募REITs市場(chǎng)。公募REITs市場(chǎng)作為重要的權(quán)益市場(chǎng)，拓展了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的途徑，也豐富了居民投資渠道。未來(lái)公募REITs在中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)中擔(dān)當(dāng)?shù)氖姑?#xff0c;以及在中國(guó)資本市場(chǎng)中扮演的角色，都非常重要。

　　北京威諾律師事務(wù)所主任楊兆全：新證券法頒布以來(lái)，中小投資者維權(quán)呈現(xiàn)三大鮮明特點(diǎn)：第一，隨著代表人訴訟機(jī)制落地，參與索賠的人數(shù)和索賠金額越來(lái)越大。第二，投資者維權(quán)領(lǐng)域從股市擴(kuò)展至債券等領(lǐng)域。同時(shí)，海外上市公司也被納入投資者維權(quán)范圍。第三，全面注冊(cè)制下中介機(jī)構(gòu)責(zé)任進(jìn)一步壓實(shí)，投資者維權(quán)案件的被告拓展至中介機(jī)構(gòu)。

　　但還有一些侵權(quán)領(lǐng)域存在治理短板。非法證券咨詢對(duì)中小投資者存在較大傷害，甚至一些有資質(zhì)的咨詢機(jī)構(gòu)也存在欺騙行為。例如，有人通過(guò)社交短視頻售賣(mài)證券投資課程，制造噱頭，誤導(dǎo)中小投資者，一旦產(chǎn)生損失，維權(quán)較為困難。希望能夠針對(duì)上述領(lǐng)域，探索建立有效的保護(hù)中小投資者的辦法。

　　國(guó)泰君安資管多資產(chǎn)策略投資部副總經(jīng)理胡宇辰：從一線投資交易的角度來(lái)觀察，未來(lái)資本市場(chǎng)兩個(gè)地方可能仍有需求缺口：一是國(guó)內(nèi)股市的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)存在不足。很大一部分原因是境內(nèi)市場(chǎng)的股票沒(méi)有成熟的遠(yuǎn)期定價(jià)系統(tǒng)。二是夾層融資市場(chǎng)還比較落后。銀行作為金融信用的主體，因?yàn)橛袕?fù)雜的資本結(jié)構(gòu)，有很多的“緩沖墊”。而非金融企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)較為單一，僅是股和債。這種單一的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)出清會(huì)較為劇烈。

　　如果國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也能像成熟市場(chǎng)一樣更豐富一些，如使用夾層資本工具、混合資本工具等，無(wú)論對(duì)投資者還是上市公司來(lái)說(shuō)，都是有利的。

　　（本報(bào)記者 邢萌 楊潔 見(jiàn)習(xí)記者 方凌晨 毛藝融整理）